제7장 타이밍을 포착한다

  '진실로 장기기대를 기초로 하는 투자는 오늘날에는 극히 곤란하고 거의 실행 불가능하다고 
한다. 그것을 기도하는 사람은 확실히 군집이 어떻게 행동할 것인가를 군집보다도 보다 잘 추측
하려고 시도하는 사람에 비해 훨씬 힘든 나날을 보내야 하며, 훨씬 큰 위험을 무릅써야 하며 
동등한 지력으로 하려 한다면 그는 한층 비참한 잘못을 저지르게 될 것이다.'
 -존. M. 케 인스[고용,이자 및 화폐의 일반이론]에서
 @p104
  1. 타이밍은 돈이다
  주가는 심리적 요인으로 움직인다
  주식에는 몇 가지 얼굴이 있다. 하나는 '이윤증권'으로서 기업이 번 이익을 배당급이나 
무상증자 등으로 분배하는 일반투자가용 얼굴이다. 한편 의결권을 이용하여 그 기업의 경영권을 
장악할 수 있는 '지배증귄'으로서의 얼굴도 갖고 있다. 또한 기업의 순자산을 팔아 처분할 때의 
'해산가치'가 평가되는 측면도 있다. 
  M & A와 같이 기업의 매수나 흡수합병을 위한 주식 대량취득이 클로즈업되게 되면 
'지배증권'으로서의 메리트나 '해산가치'의 유무도 중요한 요소가 된다. 그러나 이러한 측면을 
평가하는 것은 법인투자가나 거액투자가의 세계에 속하는 것으로 일반투자가는 어디까지나 
'이윤증권'으로서의 주식투자 메리트를 생각하고 투자하는 것이다. 그러나 배당수익률이 0.3% 
이하라고 하는 현재의 주가수준에서 보면 일반투자가는 시세차익을 전제로 하지 않는 한 
주식투자의 묘미가 없어지는 것도 사실이다. 따라서 배당금이 2~3엔 늘더라도 현재의 투자수익률 
면에서 보면 극히 보잘 것 없는 차이에 불과하다. 그러나 배당을 증가시키면 그 기업의 
수익전망이 양호하다는 것을 주가가 평가하여 상승하는 일은 있다. 이 점에서는 
이윤증권으로서의 투자가치를 인정하고 있는 것도 사실이다.
 @p105 
  그러나 실제의 주식시장에서는 신중하게 기업의 실적내용이나 장래의 성장성을 조사하여 
선정한 종목보다도 M & A와 같은 루머로 주가가 급등하거나 언제 실현될지 모르는 그러한 
테마로 선정한 종목쪽이 큰 폭 상승하는 케이스가 많이 있다. 즉 기본적으로는 펀더멘틀한 
분석결과와 주가가 정반대 방향으로 지속적으로 움직이는 일은 없으나 그보다도 투자가의 
기대라던가 불안과 같은 심리적인 요인에 의해 주가가 필요 이상으로 급등락하는 것을 알 수 
있다. 그 결과 일반적으로 발표되어 있는 기업정보보다도 이상한 내부자 정보, 즉 '귀에 솔깃한 
정보'를 찾는데 쓸데없는 노력을 하게 된다. 비록 그것이 최신정보라 하더라도 많은 사람들에게 
알려지고 나면 그 후에도 주가가 계속 상승한다는 보장은 없다. 더구나 이미 주가가 그 재료를 
다 반영한 경우 그것이 정식으로 발표되면 오히려 그것으로 재료가 다 노출된 것으로
간주하여 주가는 하락세로 돌아서고 만다. 
  이와 같이 넘쳐 흐르는 정보에 현혹되어 자주 상투잡이를 맛보는 사이에 주식투자를 하는데 
있어 특히 단기매매를 하는데 얼마나 타이밍을 잘 포착하는 것이 중요한 것인지를 깨닫게 된다. 
  최근 이 장세 타이밍을 포착하는 데는 주식시장에서 얻을 수 있는 주가와 거래량 등의 
통계적인 지수를 차트화하여 그 중에서 유형화된 패턴이나 추세를 분석하여 이후의 움직임을 
예측하는 차트 리딩(chart reading)이 유효하다고 한다. 이러한 분석방법을 펀더멘틀 
분석방법과는 별도로 테크니컬 분석이라 부르고 있다. 
  기껏해야 차트 그래도 차트
  펀더멘틀한 분석을 중시하는 사람들에게 있어 기술적인 분석은 그다지 평판이 좋지 않다. 
일본의 경우에는 쌀거래 시대부터 전해져 왔다고 하는 음양족, 현재 일반적으로 흑과 백의 
막대도표로 표시되는 '일본식 차트(괘선)'는 상품거래나 금융선물 딜러들이 애용하고 있는데 
이것을 분석하는 사람들에 대한 평가는 아직 낮다. 
 @p106
  미국에서도 최근에 테크니컬 애널리스트에 대한 평가가 높아지긴 했으나 그래도, 현재 월 
스트리트에서 가장 성공한 펀드 매니저의 한 사람인 조지 소로스는 '테크니컬 분석은 시장의 
패턴 및 주식의 수요와 공급을 조사한다. 이 분석은 확률의 예측이라는 점에서는 확실히 
메리트가 있지만, 실제의 사건 전개를 예측하는 데는 그다지 유효하지 않다. 또 이분석의 이론적 
기반에는, 주가는 수요와 공급에 의해 결정된다고 하는 전제와 장래를 예측하는 데에는 과거의 
경험이 중요하다고 하는 전제밖에 없다.'라고 그의 저서 '장세의 마음은 읽는다'에서 말하고 
있다. 아마 일본의 기관투자가의 펀드 매니저들도 거의 이와 같은 인식을 갖고 있다고 생각해도 
잘못은 없을 것이다. 
  그러나 초장기운용에 철저한 연금기금의 운용자나 영업상 정책적인 주식상호보유를 담당하는 
부서는 물론 특정금전신탁과 같이 반년 또는 일년의 성적으로 평가받는 단기운용을 하는 펀드 
매니저에게 있어 실제로는 이렇다 할 이유가 없지만 수개월 단위로 30% 이상 등락을 반복하는 
주가동향을 간과할 수는 없다. 물론 일반 주식투자의 경우에도 이 주가의 리듬을 포착하는 것을 
생각할 것이다. 이 주가의 고저는 숫자의 나열로 보는 것보다 주가 차트를 보는 쪽이 알기 쉽다. 
차트 리딩은 과거의 주가가그려진 리듬 및 패턴을 분석할 뿐만 아니라 더 나아가 그 주가가 이후 
어떠한 움직임을 보일 것인가를 예측하려고 한다. 즉 단지 과거의 움직임을 '볼'뿐만이 아니라 
장래의 움직임을 '읽는' 것을 가리키고 있다. 
 @p107
  개별 기업에 대해 아무리 질이 좋은 펀더멘틀적인 정보를 얻었다 하더라도 '그러면 지금 그 
종목의 주가는 얼마입니까?'라고 묻지 않는 투자자는 없다. 게다가 그 종목의 주가수준이 과거 
최고치와 최저치에 비해 어떤 위치에 있는가를 알고 싶다고 생각하게 되면 이미 투자 타이밍에 
관해 관심을 나타낸 것이 된다 이어서 최근의 거래량 추이를 조사하게 되면 이미 차트리딩 
분야에 한 발짝 들여놓은 것이 된다. 
  실적동향에 투자 포인트를 두는 펀드 매니저라 하더라도 실제로는 주가 그래프를 게재한 
차트북을 가까이 두고 끊임없이 눈을 돌리고있는 것이다. 
  2. 차트 분석의 종류
  주가 이외의 지표도 대상에
  주식시장에서 온갖 입장의 사람들이 같은 조건으로 게다가 리얼타임으로 입수할 수 있는 유일, 
최대의 정보, 그것이 주가이다. 다만 이 사실을 뒷받침하는 주가라는 정보는 안 다음 
순간에는 벌써 변화하고 있다. 주가는 끊임없이 유동한다는 인식이 차트리딩을 하는 데 중요한 
포인트가 된다. 시세라는 다이내믹한 것을 어떤 시간의 정적인 상태에서 포착하고 그것을 기억해 
가는, 즉 시세가 그리는 발자취를 끊임없이 기록한 것이 차트이다.
 @p108
 차트는 '남들이 무엇을 했는가'를 명확히 알려준다. 차티스트들은 이것을 기초로 [남들이 무엇을 
하려고 하는가]를 읽으려고 한다. 왜냐 하면 '주식장세의 세계에서는 놀랄 정도로 역사가 
반복되고 있기 때문이다.'라고 그들은 대답한다. 따라서 현재 컴퓨터의 도입에 의해 분석능력은 
비약적으로 향상되었으나 테크니컬 분석의 기본은 과거의 주가 패턴과 트렌드를 분석한다는 
생각에서 벗어날 수는 없는 것이다. 
  테크니컬 분석방법에는 주가 움직임 그 자체에 비중을 두는 방법과 주식시장에서 통계적으로 
얻을 수 있는 다른 지표를 중시하는 방법이 있다. 주가 이외의 지표로서는 예를 들면 거래량, 
시장의 매매 체결률, 상승 종목수와 하락 종목수의 누적차수를 표시하는 등락지수 또는 연초 
이래의 신고가 및 신저가 종목수와 같은 지표가 있다. 그러나 거래량을 제외하면 이들 지표의 
대부분은 주식시장 전체동향을 분석하는 데 이용되는 지표이다. 개별종목을 분석하는 경우에는 
주가와 거래량 이외에 주가지수 및 없종별 주가지수와 개별종목의 주가가 상대적으로 어떠한 
움직임을 보이고 있는가를 분석하는 방법이 있다. 
  주가의 변화만을 이용하는 차트에는 일봉, 주봉, 월봉, 연봉과 같은 주가의 고저를 
시계열적으로 기입하는 시계열 차트와 주가가 어느 일정한 변동을 한 때에만 기입하는 비시계열 
차트가 있다. 비시계열 차트에는 예를 들면 미국식의 P & F(Point and Figure) 등이 있다. 
  현재 가장 보편적인 차트에는 주가를 어느 정도 가공하여 지수화한 것을 실제 주가와 병행하여 
차트화한 이동 평균선이 있다. 이것도 시계열 차트의 일종이라고 보아도 무방하다.
 @p109
 1950년대에 미국식 차트로서 일본주식시장에 처음 등장했을 때에는 대단한 인기를 모았다. 
그러나 이 주가 이동 평균선도 만능 차트가 아니라는 것이 시간이 흐름에 따라 이해되기 
시작했다. 
  주가파동에 대해서는 다우식 평균 주가의 고안자로 다우존스 파이낸셜 뉴스서비스사의 
설립자이기도 한 찰스 H.다우 (Charles H.Dow)에 의해 주가의 장,단기 파동이 처음으로 
체계적으로 분석되었다. 이어서 현재도 월 스트리트의 차티스트들에게 신봉자가 많은 
R.N.엘리어트의 파동원리가 저명하다. 특히 엘리어트의 주가 장기 사이클은 경기순환의 
콘드라티에프 사이클이나 주글러 사이클과 거의 같은 규모와 성격을 갖고 있어 이것이 
경기순환론 신봉자의 주시의 대상이 되었다. 더욱이 이탈리아의 수학자 피보나치는 가산급수를 
사용하여 파동을 세분화하여 수학을 좋아하는 이론가를 매혹시켰다. 그러나 너무나도 그 변형이 
많아 그의 사후 그 이론을 계승하고 있던 분석가들도 여러 파벌로 갈라져 끊임없는 의견대립을 
보이고 있다. 
  만능인 차트는 없다
  그 발상의 원점에서 말하면 일본식 차트인 음양족은 간단하지만 요점을 나타내고 있다. 불과 
하나의 선에 고가, 저가, 시가, 종가를 기입하고 그 후의 움직임을 화살표로 암시시키는 차트를 
보고 있노라면 감탄하지 않을 수 없다 이 화살표가 현재는 흑, 백의 막대모양으로 개선되었지만 
그 읽는 방법은 변하지 않았다 물론 하나의 막대로 장래의 움직임을 100%의 확률로 예측한다는 
것은 불가능하다 따라서 그 하나의 막대 모양의 차이, 또는 2~3개의 조합, 그리고 그 조합이 
나타내는 장세의 위치 등, 거의 무한대에 가까운 변형과 패턴을 익히지 않으면 안 된다.
 @p110
 더욱이 그것을 전부 마스터하여 기억하기만 하면 되는가 하면 그렇지도 않다. 이것저것 
신경쓰다보면 너무 지엽말단적인 면에 구애받아 큰 장세의 흐름을 놓치게 되어 버린다. 
  이러한 일본식 차트의 복잡한 변화에 비하면, 미국식 주가이동 평균선은 확실히 합리주의적인 
발상법이 담겨있어 일반 투자가도 쉽게 알 수 있게 되어 있다. 강세 4개 법칙과 약세 4개 법칙에 
의해 매입과 매도신호를 읽을 수 있게 되어 있다. 즉 8개의 변화를 마스터하기만 하면 되는 
것이다. 
  그러나 이 주가이동 평균선을 실전에 적용하여 보면 투자성과는 그다지 좋지 않다. 어느 
대표적인 우량주의 과거 십 수년간에 걸친 주가 움직임을 이용하여 시뮬레이션을 해보았으나 그 
매매신호의 신뢰도는 낮았다. 특히 매도신호의 경우는 그 후 매도가보다 높은 가격으로 되사게 
되어 마이너스인 예가 많다. 왜냐 하면 주가이동 평균선은 어디까지나 실제주가의 움직임에 대해 
후행하고 있어 장기적으로는 우상승을 계속하는 주가의 일시적인 하락장면에서 후행하여 
매도신호를 내지만 이미 실제 주가는 바닥을 치고 반등세로 돌아서 있기 때문이다. 
  후행성을 조금이라도 축소시키기 위해 이동 평균선의 일수를 단기간으로 하면 작은 주가의 
변화에도 영향을 받아, 이것도 효과가 적다. 그러나 닛케이 평균주가와 같은 인덱스의 단기 25일 
이동 평균선과 일일선과의 과거의 반전장면을 분석하여, 위로 3%이상 괴리되면 초단기적인 
반락이 있을 것이라는 정도의 예측에는 이용할 수 있다.
 @p111 
  어쨌든 테크니컬 분석의 대부분은 그것이 개별종목의 차트인 경우 주가가 아직 상승도중에 
있는 것인지 또는 하락세로 돌아선 것인지를 아는 것은 가능하다. 시장전반의 동향에 대해서는
꽤 많은 선행지표가 개발되어 주식장세가 이미 과열권에 가까워지고 있는 것인지 또는 침체권에 
들어가 있는지는 알 수 있다. 그러나 미리 천장이나 바닥의 시기 및 수준을 예측하는 것은 
불가능에 가깝다. 즉 [시세는 시세에 물어라]라는 격언대로 시장이 시시각각 알려주는 지수의 
변화에서 장세의 전환을 재빨리 포착하기 위한 지표로서 테크니컬 분석을 이용해야 할 것이다. 
  테크니컬 분석에 대해서는 그 입문서에서부터 전문적인 해설서에 이르기까지 수많은 책이 
소개되고 있다. 이 책에서는 테크니컬 분석에 관한 개략을 설명하는 데 그치고 필자가 장세의 
중기전환을 예측하는 수법으로서 실제로 사용되는 타이밍 인디케이터(timingindicator ; T.1)의 
작성방법과 실제 응용예에 관하여 해설하기로 한다. 
  3. 중기적인 전환점을 읽는다
  주가의 기세를 분석한 코폭
  장세의 중기적인 전환점을 포착하기 위해서는 모멘텀(me-mentum) 분석이 비교적 유효하다. 
모멘텀 분석이란 '기세 분석'이다. 주가가 상승하고 있더라도 상승률이 둔화되면 주가상승의 
'기세'가 꺾이고 있는 것으로 좀 더 이러한 상황이 지속되면 주가는 곧이어 하락세로 돌아서게 
된다.
 @112
 이러한 주가가 그리는 인력에 대한 포물선과 같은 자취를 분석하여 매매 타이밍을 포착 
하려고 하는 발상은 오래 전부터 차트리딩에 응용되어 왔다. 
  미국의 증권분석가인 코폭은 이러한 발상에 의거 독자적인 '코폭의 매입지표'라는 것을 
만들었다. 증권가치에 대한 상대적인 저가감과 고가감에 의해 주가가 움직인다라는 생각도 
있으나 주가의 움직임에 대한 강약감은 주가수준 그 자체로부터도 큰 영향을 받기 쉽다. 즉 
주가수준이 상대적으로 높아지게 되면 시세차익 찬스를 기다리고 있던 투자가는 '더 상승하지 
않을까'라고 생각하여 팔기를 주저한다. 만일 시세차익을 챙긴 투자가도 매도 후에 주가상승이 
계속되면 장세에 빨려들어 재투자를 하게 된다. 또 매입기회를 놓친 신중한 투자가도 이번에는 
놓치지 말아야지 하고 매입에 나선다. 이렇게 해서 장세의 상승세는 새로운 매입수요를 창출한다. 
  반대로 주가수준이 상대적으로 낮아지기 시작하면 투자가는 주가가 더 내리는 것이 아닌가 
하는 불안에 빠져 손해를 적게하기 위해 매도에 나서고 저가매수 찬스를 기다리고 있던 투자가도 
장세하락에 이끌려 오히려 매도로 돌아서기 시작한다. 이렇게 해서 장세의 하강 그 자체가 매도 
공급을 늘린다. 이러한 움직임은 일반적인 가격 메커니즘의 반대이다. 이것은 '악재로 바닥을 
치고 호재로 천장을 친다.'라는 주가특성에서 보아 당연하다고 할 수 있을지 모른다. 어쨌든 
주가수준 그 자체에서 주식의 수급관계가 발생하고 이 수급관계 그 자체가 새로운 주가를 
형성시켜간다는 메커니즘이 성립한다. 이러한 생각은 [시세는 시세에 물어라.]라는 차티스트들의 
발상법이기도 하다. 
  @p113
  신뢰도가 낮은 매도신호
  코폭은 이러한 생각을 배경으로 주식시장에는 거의 1년 단위의 투자를 목적으로 하는 투자가의 
비중이 높아져 중기적인 장세동향에 상당히 큰 영향을 미친다는 것을 감안하여 뉴욕다우지수 
월간 평균의 전년 동월대비 등락률을 과거 10개월간 거슬러올라가 가중누계하여 이것을 1~2년 
단위의 장세의 매입신호로 이용하려 했다. 가중누계를 한 이유는 역시 최근의 주가동향이 가장 
큰 영향을 주고 시간이 흐름에 따라 그것이 약해진다라고 생각했기 때문이다. 
  코폭 매입지표의 산출은 다음 수식에 의한다. 
 R(t)=월중 평균주가의 전년 동월대비 등락률
 I(t)=당월의 월중 평균주가
 I(t-12)=전년 동월의 월중 평균주가
 C(t)=코폭 매 입지표
 R(t)=[I(T-12)분의 I(T) -1)*100
 C(t)=10/1시그마(n=0~9)[R(t-n)*(10-n)]
  코폭에 의하면, 이 지수가 제로 라인(zero line) 이하의 수준에서 오름세로 돌아선 시점에서 
[스트롱 굿 쿼리티 스톡(strong good quality stock)] 즉 1류주를 몇 종목 사면 좋다고 한다. 
일반적으로 강세장세의 초기에는 우선 우량주가 상승한다고 하는 것에서 보면 이 방법은 적절한 
것이다. 
 @p114
  이하 이 지수의 특성과 읽는 방법은 다음과 같다. 
  지표가 마이너스 국면에서 상승세로 돌아서면 제로 라인을 웃돌 때까지 상승세를 지속하는 
경우가 많다. 
  지수가 플러스 국면에서 하락세로 돌아서면 제로 라인을 밑돌 때까지 하락세를 지속하는 
경우가 많다. 
  따라서 이 지수를 이용하여 매매를 하는 경우는 #1 코폭 지수가 마이너스 존에서 오름세로 
돌아서면 매입(그림7-1 코폭지수와 매입신호)(그림생략) #2 거꾸로 내림세로 돌아서면 매도하면 
된다. 확실히 이 지표가 매입신호를 나타내는 점에서도 엿볼 수 있듯이 지수가 마이너스 존에 
머물고 있는 기간보다도 플러스 존에 머물고 있는 기간이 길기 때문에 일시적인 굴절장면이 많아 
매도신호로서는 신뢰도가 떨어진다. 과거 10개월간의 이동 누계를 사용하고 있기 때문에 
상승뿐만 아니라 하락장세의 경우에도 그것이 장기화하면 이른바 속임수라 불리는 일시적인 
반전에 의해 투자성과는 현저하게 감소된다. 
 @p115
  정확도 높온 T.1 매입신호
  코폭 매입지표의 산출방법은 컴퓨터에 그 소프트웨어를 짜넣기만 하면 되지만 
일반투자가에게는 약간 복잡하다. 그래서 전년 동월대비 주가등락률과 그 12개월 이동 평균선을 
그래프에 병기하여 전년 동월대비 등락지표가 마이너스 존에서 12개월 이동 평균선을 밑에서 
위로 돌파한 크로스 시점을 매입신호로서 실제 주가동향에 적용시켜 보았다. 이것이 타이밍 
인디케이터(T.1)이다. 이 경우에도 주가는 장기적으로 우상향으로 상승하고 있기 때문에 지수의 
플러스 존에서는 일시적인 굴절이 너무나도 많아 매도신호로서는 거의 도움이 되지 않는다는 
것이 판명되었다. 그러나 가능한 한 추세적인 상승을 억제하기 위해 전종목 단순평균주가를 
이용하여 1971년 이후의 T.1 지수에 의한 매입신호의 시현과 그 후의 주가동향을 조사해 보면 
1989년까지의 18년 사이에 8회의 매입신호를 시현하고 있는데 이 중 1974년 5월의 신호를 
제외하면 실로 타이밍이 좋은 매입신호를 시현하고 있다.(그림 7-2) (그림생략)
  1974년은 오일 쇼크에 의해 일본 경제가 핀치에 몰렸던, 최근으로서는 가장 규모가 큰 
약세장세로 과거 20년간에서는 T.1지표가 마이너스 존에 장기간에 걸쳐 체류한 시기이다. 따라서 
과거 1년간의 전년 동월대비 등락률과 12개월 이동 평균선을 기초로 하여 거의 상승 2년, 하락 
1년이라는 3~4년을 한 사이클로 하는 중기의 장세전환을 포착하는 것을 목적으로 하락 T. 
1지수로서는 그 유효성이 상실되었다고 해도 어쩔 수 없을 것이다.
 @p117 
  한편 코폭 매입지표와 T.1를 개별종목의 중기적인 전환지표로서 이용하는 것도 불가능한 것은 
아니지만 개별종목의 경우는 종종 주가 움직임이 변칙적인 케이스가 많고 매입신호를 시현하는 
횟수가 너무 적기 때문에 실전에는 별로 도움이 되지 않는다. 결국 이러한 모멘텀 분석은 
주가지수(인덱스)와 같이 연간변동이 30~60% 정도의 정상적이고 3~5년 주기로 상하순환을 하는 
것에 최적인 지표라 할 수 있다. 
 @p118
  금값 예측에도 유효
  다음으로 이 T.I를 이용하여 최근의 금시세, 엔화시세, 뉴욕다우지수의 동향을 실제로 
분석해보기로 하자.
  금시세는 달러 베이스로 보는 한, 1980년대에 들어 1983~87년의 2회에 걸쳐 500달러(1트로이 
온스) 전후까지 폭등하였다. 이 사이의 바닥은 1985년 5월의 286달러대이다. 최근의 시세는 
1989년 9월에 359.20달러이다. 즉 거의 5년 사이에 크게 상하로 한번 순환을 끝내고 있다. 따라서 
모멘텀 지표로서는 비교적 취급하기 쉬운 대상이라 할 수 있다. 
  실제로 1984년 말부터 1989년 말에 걸친 T.1그래프에서도 알 수 있듯이 1985년 4월과 1989년 
9월에 전년 동월대비 등락지수가 마이너스 존에서 12개월 이동 평균선을 밑에서 위로 상향 
돌파하며 교차하고 있어 실로 타이밍이 좋은 매입신호를 나타내고 있다. 
 @p119
  다음으로 금시세 코폭 매입지표의 매입신호도 마이너스 존에서 1989년 7월을 바닥으로 
반전하고 있고, 이 반등장세가 완전히 새로운 상승장세로 전환되어 있다는 것을 알리고 있다.
  다만 금시세는 한편으로 '불안한 바로미터'라 불리고 있다. 세상이 불안한 상황이 되면 
급가격은 상승하기 시작한다. 또한 세계적인 인플레이션의 전조가 되는 경우도 있다. 거꾸로 
세상이 안정되어 있을 때에는 금가격도 저수준에서 안정되어 있다. 금시세의 반등은 
주식시장에서 비철주등이 상승하는 계기가 되지만 '불안한 바로미터'라는 면에서 .보면 금가격의 
상승은 주식시장 전체에서는 결코 즐거워할 일만은 아니다. 물론 원유가격의 급등에 비해서는 
문제가 적기는 하나, 금가격의 상승은 이후의 주식장세를 보는 데 '칼의 영날'로서 주목해야 할 
것이다.
 @p120
  엔화시세 예측에서도 좋은 성적
  다음으로 엔화시세의 T I와 코폭의 매입지표를 분석해보기로 하자.
  엔화시세가 고정환율제에서 본격적인 변동환율제로 바뀐 것이 1973년 2월이니까 모멘텀 
지수로서 이용할 수 있는 것은 1976년 이후가 된다. 엔화시세는 거의 3~5년 주기로 상하순환을 
계속하고 있기 때문에 T.I지수와 코폭 매입지표로서 중기적인 매입 타이밍을 포착하기 쉽다. 
  T.1지표에 의한 1976년 이후의 엔화세의 매입신호는, 우선 1976년 7월, 엔화시세가 300엔 
전후의 수준에서 나타나고 있다. 엔화는 그 후 1978년에 180엔 전후까지 상승하였다. 다음은 
1980년 3월 250엔 전후의 수준으로 이것은 1981년 1월의 190엔대에서 재차 엔화약세로 전환되고 
있다. 1982년의 매입신호는 260엔 전후에서 시현되었는데 이 경우는 일시적으로 220엔 
가까이까지 엔화강세가 되었으나 그다지 유효하지 않았다. 이것에 비하면 1985년 4월, 엔화시세가 
260엔대에서 시현한 매입신호야말로 모멘텀 지표의 특색을 남김 없이 발휘한 절호의 매입신호라 
할 수 있을 것이다.
  엔화시세는 1988년에는 두 차례에 걸쳐 120엔대까지 상승하고 금리는 큰 폭으로 인하되어 일본 
주식시장은 사상최고의 금융장세를 전개했다. 그러나 1989년에 들자 엔화시세는 대다수의 예상과 
달리 서서히 약세로 돌아서기 시작했다. 아니 오히려 달러가 강세로 돌아서기 시작했다라는 
표현이 더 적절할지 모른다. 
 @p121
  하지만 재정적자와 무역적자라는 '쌍둥이 적자'를 안고 있는 달러가 급등한다는 것은 생각하기 
어렵기 때문에 엔화시세는 1989년 후반에 들어 140엔을 중심으로 거의 10엔폭의 범위에서 
박스권을 형성하고 있다. 
  한편 T.I지표, 코폭의 매입지표는 1989년 2~3월에 마이너스 존에 들어가 있고 1770년 4~6월 
이후의 엔화시세 동향 여하에 따라서는 오랜만에 엔화매입, 달러 매도 신호를 시현할 가능성이 
높아지고 있다
  무시된 뉴욕다우 매입신호
  뉴욕다우 지수의 모멘텀 지표는 1988년 10월에 전형적인 강세의 매입신호를 시현하였다. 
이것은 1985년 1월 이래 약 4년만의 매입 신호였다. 
  때마침, 이 1989년 11월에 도쿄에서 국제 테크니컬 애널리스트연맹 주최로 세미나를 열고 
있었다. 그런데 강사로 초빙된 유럽이나 미국의 저명한 테크니컬 애널리스트들은 이 세미나에서 
'뉴욕시장뿐만 아니라 선진 주요국의 주가지수의 태반은 아마 1989년 3월경에는 1987년의 블랙 
먼데이 때의 수준까지 급락할 것이다.'라고 말했다. 그 논거가 된 데이터에 관한 상세한 사항은 
여기에서는 생략하기로 한다. 그해 6월에 전미 테크니컬 애널리스트대회에 출석했을 때에도 
도중에 만난 월 스트리트의 테크니컬 애널리스트들은 일반 애널리스트들에게 뒤떨어지지 않을 
정도로 비관의 극한에 있어, 그 이야기를 듣고 있노라니 필자도 전도가 어둡게 보이는 것이었다. 
 @p124
  그 당시는 1987년의 블랙 먼데이 폭락의 패턴을 1929년의 대폭락의 패턴에 적용하여 
일시적으로 최초의 하락치에서 3분의 1정도 반등한 주가가, 재차 큰 폭으로 하락해갔던 그 때의 
초약세장세를 연상하고 있었기 때문일 것이다. 역시 이 점이 테크니컬 분석이 과거의 경험영역을 
벗어나지 못한다고 하는 이유일 것이다. 물론 폭락후 6개월만에 제일 먼저 사상 최고치를 경신한 
도쿄시장에 대해서는 다만 불가사의하다고밖에 비쳐지지 않는 듯이 [다음 번 선진국 주가폭락의 
계기는 도쿄시장이다.]라고 단언하고 있었다. 
  이와 같은 상황하에서 T.I지표는 뉴욕시장에 대해 4년만의 강세부호를 시현, 그것도 실로 멋진 
매입신호임에도 불구하고 모멘텀 지표는 끝내 햇빛을 보지 못했다. 
  확실히 상승을 지속하고 있다고는 하지만, 뉴욕시장토 M & A에의한 매입수요를 제외하면 
실질적으로는 에너지가 부족한 시장이다. 그러나 이유야 어떻든 뉴욕다우지수가 사상 최고치를 
경신한 것은 사실이고 월 스트리트의 테크니컬 애널리스트들이 이와 같이 간단명료한 모멘텀 
지표의 움직임을 무시한 상처는 크다. 복잡한 지표가 반드시 확률이 높은 지표라고는 할 수 없는 
것이다. 
 @p125
  4. 대장세를 포착하는 박스권 이탈
  박스권 장세에서는 역행투자를 하라
  일본의 장세격언 중에 [보합장세는 주시하되 대장세만 타라.]라는 것이 있다. 이 장세격언만큼 
의미가 깊고, 또한 감칠맛이 있는 장세격언은 없는 것같다. 
  우선 [보합장세는 주시하되]라는 말이 좋다. 보합장세란 유럽이나 미국식으로 표현하면 박스권 
내에서 일진일퇴를 거듭하는 장세를 말한다. 즉 어느 종목의 주가가 800엔의 저항선과 500엔의 
지지선 사이에서 장기간 일진일퇴하고 있는 그러한 상황을 가리키고 있다. 이 경우는 주가가 
500엔에 가까워지면 매입하고 800엔에 가까워지면 팔아치운다는 것이 된다. 그러나 실제로는 
그렇게 쉽지 않다. 오르면 사고 싶고 내리면 불안해져 팔고 싶어진다. 따라서 '주시하되'란 
이러한 투자가의 심리와는 반대 행동을 취할 것을 시사하고 있다. 
  즉 '역행투자'를 하라는 것인데, 이것은 말하기는 쉬우나 좀처럼 실행하기는 어려운 것이다. 
보합장세란 크게 움직이더라도 1년사이에 50%~80%의 범위 내에서 상하 반복하고 있는 장세를 
가리키는 것으로 이러한 경우는 조금이라도 늦으면 이미 시세차익을 노릴 찬스가 없어져 재차 
매입가격을 웃돌 때까지 오랜 기간 참지 않으면 안 된다.
 @p126
 따라서 이러한 보합장세란 시황환경이나 그 종목의 실적에 큰 변화가 없는 그러한 상태에서 
주가만이 일정한 범위내에서 움직이고 있기 때문에 주가의 움직임만을 주시하는 테크니컬 분석에 
의해 매매 타이밍을 포착할 수밖에 없다. 어쨌든 고생만 많고 투자묘미가 적은 장세이다. 
  대장세엔서는 순응투자를 하라
  한편 '타는 것은 대장세에서만'의 '타는 것은' 장세의 기세에 이끌려 매입해가는, 소위 
보합장세가 역행투자를 하지 않으면 안 되는 데 비해 순응투자를 해도 좋다는 것을 의미하고 
있다. 즉 순응투자를 하더라도 장세가 크게 상승하는 그러한 대장세를 기다려 매입에 나서라는 
것이다. 이것을 유럽이나 미국식으로 해설하면 박스권 이탈이야말로 매입 타이밍으로, 주가 
그래프를 보면 과거의 장기간에 걸친 저항선을 거래량의 기록적인 증가를 수반하면서 위로 크게 
이탈하는 상황을 가리키는 것이다. 
  이러한 대장세를 차트로 보면 일본식 차트에서 말하는 '창'이 비어 있다는 것으로, 즉 전일의 
종가에 대해 익일의 시초가가 최고가를 기록하고 그것이 하루종일 그대로 유지되는 상황으로 
단기간에 창을 메꾸는 상황이 벌어지지 않는 주가의 상승 에너지를 가리킨다. 
  트렌드 분석에서도 이러한 주가의 움직임을 '갭'이라 부르는데, 갭이 나타나는 장소와 거래량 
동향 등에 따라 몇 가지로 분류하고 있다. 통상의 갭과는 달리 수년간에 걸친 저항선을 
수일, 수주일 전부터 거래량을 수반하면서 도전하고 그 후 갑자기 주가가 급상승하는 경우는 
돌파 갭(Breakaway Gap)이라 하여 초강세장세 신호로 보고 있다.
 @p127
 아마 트렌드 분석 중에서도 실제로 도움이 되는 것은 이 갭의 분석이 가장 효과적이라 할 수 
있을 것이다. 
  '보합장세는 주시하되 대장세만 타라'란, 한편으로는 작은 장세는 상대하지 말고, 타도 좋은 
그러한 대장세에만 출동하라고 가르치는 것 같은 느낌이 든다. 그런데 역행투자를 할 수 없는 
투자가가 공전의 대장세를 전개하고 있는 주가를 보고 매입에 나설 수 있을지가 의문이다. 30% 
정도 상승하면 아이구 좋아라 하고 매도에 나서고 배라도 뛰면 너무 기뻐서 어찌할 바를 몰라 
팔아치우고 나면 주가가 3배, 5배 상승하는 예가 너무나도 많은 것은 아닌지 모르겠다. 
 @p128
  5. 실례로 보는 '타는 것은 대장세'
  전형은 80년대 후반
  이와토 경기라 불리는 1950년대 후반의 상승장세에서는 혼다기연이 불과 3년 사이에 
185엔이었던 주가가 1,350엔으로 상승하였다. 1965년 이후의 이자나기 경기에서도 역시 
다이와하우스가 3년 사이에 111엔에서 1,847엔으로 10배 이상의 상승을 보였다. 물론 이 두 종목 
이외에도 후지쓰, 소니, 이토추상사와 같은 종목도 대장세를 시현하였다. 이 시대는 일본 경제의 
고도성장기로 이른바 성장주 투자가 화려한 각광을 받던 시대이기도 했다. 
  그러나 그 후 돌변하여 오일 쇼크에 휩싸인 1975년 이후의 마이너스 성장기에서도 국민적인 
열망을 배경으로 에너지 관련주가 상승하였는데, 2년이 채 못되는 사이에 데이코쿠석유는 
383엔헤서 1,460엔으로, 니혼석유도 618엔에서 2,480엔으로 상승하였다. 곧이어 오일머니가 
유입되고, VTR와 하이테크 시대를 맞이하여 니혼빅터(JVC), 로봇 메이커인 화낙사가 시장의 
인기를 모았다. 이러한 마이너스 성장, 안정성장의 시대에도 대장세를 시현한 종목이 속출했으나 
뭐니뭐니 해도 1980년대 후반에 전개된 금융장세만큼 스케일이 큰 장세는 과거에 그 예를 찾아볼 
수 없었을 뿐만 아니라 앞으로도 당분간 재현될 가능성이 없을 것 같은 느낌이 든다. 즉 일본을 
대표하는 국제적인 대기업의 주가가 불과 2~3년 사이에 5~6배나 급등하는 그러한 시대는 지난 것 
같다. 
 @p129
  그 중에서도 원유가 하락과 엔화강세, 역사적인 금리하락이라는 3저 혜택을 크게 받은 
도쿄전력의 주가상승 패턴은 참으로 50년에 한 번 있을까 말까 한 대장세라 해도 좋을 것이다. 
즉 다시 원유가격이 몇 배 급등하고 그 후 역오일 쇼크로 원유가격이 급락하는 그러한 사태가 
일어날 때까지 도쿄전력이 지난번과 같은 대장세를 전개하는 일은 아마 없을 것이다. 
  박스권에서 급상승한 도쿄전락
  도쿄전력의 주가는 1983년까지 장기간에 걸쳐 거의 500엔(액면500엔)에서 1,000엔의 박스권을 
형성해 왔다. 물론 이 사이에 소폭증자를 계속하여 투자가의 보유주식은 증가해 있었고, 
저율이기는 하나 액면에 대해 10% 배당을 계속해 왔다. 상대적으로 보아 수익률도 결코 
나쁘지는 않았다. 즉 초장기보유의 자산주로서는 안성맞춤인 종목이었다고 할 수 있을 것이다. 
  이 도쿄전력의 주가가 그 때까지의 사상 최고치인 1,200엔(1978년 3월)을 기록적인 거래량을 
수반하며 웃돌기 시작한 것은 1984년에 들어서 부터이다. 우선 이 중요한 돌파 갭이라 보여지는 
대장세의 스타트는 원유가격의 하락안정이 계기가 되고 이어서 1985년에 들어서부터 시작된 
급격한 엔화강세가 박차를 가했던 것이다
  도쿄전력의 경우, 원유가격이 1배럴에 1달러 움직이면 220억엔, 환율이 1달러에 1엔 움직이면 
40억 엔의 수익변동요인(1989년도 베이스)이 있다고 하는 만큼 그 메리트 얼마나 큰가를 알 수 
있다.
 @p130
 게다가 1986년에 들어 재할인율이 5%에서 연속 인하되어 다음해 2월에는 사상 최저인 
2.5%가 되었다. 금리 메리트는 단기금리가 1% 움직이면 연간 50억 엔, 장기금리가 0.1%에 20억 
엔의 수익변동요인이 있다고 하는 이 회사에 이것도 큰 호재였다.
  이렇게 해서 1985년에 주가가 2,000엔까지 상승하고 이 수준에서 보합세를 유지하던 주가는 
불과 2년이 채 못되는 1987년 4월에는 9,420엔까지 도중에 등락을 거듭하면서 상승세를 
지속하였다. 이 도쿄전력의 경우 그 반공공사업이라는 성격 때문에 수익의 증가부분은 
전력요금의 인하에 의해 소비자에게 환원하지 않으면 안 된다.
 @p131
  따라서 아무리 고수익을 올렸다고 하더라도 주주로서는 배당증가라는 메리트를 얻게 되는 것도 
아니고 유휴토지의 재활용에 따른 수익도 분배되는 것이 아니다. 따라서 수익이 급증할 것이라는 
호재는 계기에 불과하고 그 배경의 태반은 초저금리 시대를 맞이한 결과 기관투자가 주도의 
대금융장세에서 지표적인 종목으로서 매수세가 집중된 결과일 것이다. 즉 기관투자가에 있어 
대량으로 매매가능한 최적격 종목이었기 때문이다. 
  그 후의 도쿄전력의 주가는 사상 최고의 실질이익 대폭증가 예상에도 불구하고 앞에서의 
최고치를 대천장으로 붕락하기 시작했다. 직접적 요인은 원유가격의 바닥진입이지만, 금리의 
바닥인식이 가장 큰 마이너스 재료가 되었다고 할 수 있을 것이다. 크게 무너진 주가는 반발하여 
1989년 2월에는 7,870엔까지 반등하였으나 지지선 4,000엔, 저항선 6,500엔이라는 거의 
2,500엔폭의 박스권을 형성한 후 1990년에 들어 재차 크게 하락하고 있다. 
  이렇게 해서 도쿄전력의 '타는 것은 대장세'는 종말을 고하고 이후는 금리수준에 맞는 범위 
내에서 일진일퇴하는 '보합장세는 주시하되'라는 장세패턴을 형성하게 될 것이다. 
 @p132
  6. 분산투자보다 집중투자 
  항상 최선의 종목을 보유도록
  리스크를 피하기 위한 방법으로서는 일반적으로 분산투자가 행해지고 있다. 그것도 각 업종의 
톱 클래스 종목을 거의 같은 금액을 밸런스 있게 사는 방법이다. 
  그러나 이 우량주에 대한 분산투자를 철저히 하면 그것은 바로 인덱스 펀드에 가까워지게 
된다. 예를 들어, 만일 100개 이상의 종목에 분산투자를 하면 그 중의 한 종목이 100% 
상승하더라도 다섯 종목이 20% 하락한 것만으로 그 성과는 사라지고 만다. 첫째, 100개이상의 
종목 관리는 거의 불가능하다. 만일 6종목으로 투자종목을 좁혀버리면 확실히 리스크는 커질지 
모르지만 그 종목 하나하나의 동향에 주의를 기울이게 된다. 
  그 종목보다 더 좋은 조건에 있는 종목을 발견하면 그 6종목 중에 별로 전망이 좋지 않은 
종목을 매도하면 되기 때문에 언제나 최선의 6종목을 보유할 수 있게 된다. 물론 자금이 적은 
투자가는 분산투자를 하려고 해도 할 수 없는 경우가 있기 때문에 리스크 회피를 위해 분산을 
한다면 전혀 타입이 다른 종목으로 구성하는 것이 좋을 것이다. 즉 환율 동향에서 반대로 
움직이는 전기전자와 같은 수출산업과 전력주나 제약주와 같은 내수관련주와의 조합이다. 
  그러나 실적장세에서 설명한 바와 같이 시황국면에 따라서는 일관되게 후행주에 순환매가 
발생한다. 따라서 이 경우에는 어느 업종의 톱 종목에 집중투자하는 것보다는, 동일 업종중에서 
분산투자를 하는 쪽이 투자효율이 높고 또한 리스크를 회피하는 데도 도움이 된다. 
  예를 들면 중전기의 경우에 히타치제작소, 도시바와 같은 1류주 뿐만 아니라 후지전기나 
야쓰카와전기 같은 2, 3류주까지 사는 것이 성과가 좋다.
 @p133
 이렇게 해서 불과 10종목전후로 구성 되는 하나의 업종에서 5종목만을 고르면 어떻게 된 셈인지 
사지 않은 종목이 크게 .오르는 것이다. 이것은 다분히 투자자가 브랜드 이미지로 종목을 고르기 
때문일 것이다.
  어려운 성장주에 대한 장기투자
  1989년 4월 27일 경영의 신이라 불렸던 마쓰시타 고노스케씨가 94세의 나이로 사망했다. 
마쓰시타씨는 경영의 신이었을 뿐만 아니라 마쓰시타 그룹의 총수로서 소유주식은 막대한 
자산으로 일본에서도 굴지의 대부호였다고 할 수 있을 것이다. 그런데 그 날 마쓰시타전기의 
종가는 2,470엔이었다. 마쓰시타 전기는 1949년 5월 16일에 70엔을 시초가로 전후 일본 
주식시장에 등장했다. 이 주식을 당시의 매매단위 주식수인 100주를 사서 지금까지 가지고 
있었다면 어떻게 되어 있을까.
  여기서 하나의 시산을 해보면, 주식수에서는 이 100주가 14만 7,630주, 따라서 앞의 종가를 
시가로 하여 누계하면 약 3억 6,465만엔이 되고, 또 연간 배당금은 147만 6,000엔이 된다. 게다가 
이 사이의 액면유상증자 불입금은 같은 기간의 배당금으로 이를 충당하고도 오히려 남았다. 
흑백TV에서 컬러TV, 그리고 VTR로 제 2차 세계대전 전 후의 대형 성장상품을 모두 개발함과 
동시에 탁월한 판매전략으로 소니와 나란히 시장점유율 제고경쟁을 벌인 성장기업이라는 특별한 
케이스라고는 하지만 성장기업에 투자하여 장기간 지속적으로 보유하면 얼마나 큰 리턴을 얻을 
수 있는가를 여실히 증명하는 최상의 실례라 할 수 있을 것이다. 
 @p134
  성장주에 대한 장기투자야말로 주식투자의 왕도라는 것은 누구도 부정할 수 없을 것이다. 
그러나 실제로는 이것도 말하기는 쉬우나 실행하기가 어려운 것이다. 우선 이러한 20년, 30년에 
걸쳐 기술혁신과 사회의 변화를 극복하며 성장을 계속할 수 있는 기업은 유감스럽게도 한정되어 
있다. 더욱이 오너 경영자였기 때문에 매각하지 않고 장기보유 할 수 있었던 것이다. 아니 오히려 
장기보유하지 않을 수 없었다고 해야 할 것이다. 
  또한 은행이나 생명보험 또는 주요 거래선과 같이 영업정책상 장기 보유하지 않을 수 없었던 
투자가는 의도하지 않은 막대한 이익을 얻은 셈이 된 것이다. 그러나 일반투자가의 경우 과연 
20년, 30년의 초장기보유가 가능한가 하면 아마 불가능할 것이다. 기껏해야 우리사주제도를 
이용하여 어쩔 수 없이 장기보유한 자사주가 퇴직시점에서 뜻밖의 큰 이익을 가져다주었다는 
케이스가 예상될 뿐이다. 
  7. 성장주도 언젠가 순환주로
  IBM주가 그 전형
  소형 성장주도 언젠가 보통수준의 성장을 유지하는 안정된 대기업이 되고 국제적으로도 
우량기업이라고 인정받지만 주가는 장기간 고가권에서 박스권을 형성하게 되어 투자효율이 
떨어지게 된다. 
  지금 주식투자에 관심이 없는 사람조차 IBM사의 이름을 모르는 사람은 없을 것이다.


 @p135
 컴퓨터 업계의 왕자 IBM은 일찍이 1950년대에 월 스트리트의 투자자들에게 대표적인 
성장주였고 1960년대의 고고펀드(go go fund)전성기에는 제록스사, 코닥사와 함께 성장주 투자를 
선호하는 젊은 엘리트 펀드 매니저들의 집중투자로 1968년 6월에 그 주가는 375달러에 달했다. 
당시의 환율 1달러에 360엔으로 계산하면 그 싯가총액은 15조 엔에 달했다. 
  이것은 당시의 동증 1부시장의 싯가총액 11조 6,000억 엔을 훨씬 웃돌고 있었다. 즉 IBM사의 
매각대금으로 일본주식회사를 통째로 사고도 남으며 2부시장의 태반의 성장주도 취득할 수 있을 
정도였다. 
  그러나 1990년 3월 20일의 IBM사의 주가는 108달러, 이것을 그 시점의 발행주식수와 환율 
154엔으로 시가평가하면 약 10조 엔이 된다. 엔화 베이스로는 확실히 마이너스이다. 반면에 동증 
1부시장의 시가총액은 481조 엔에 달하고 있다. 물론 당시에 비해 신규상장 종목수가 증가하여 
단순비교는 불가능하지만 그러나 어떠한 성장기업이라 하더라도 30년, 50년에 걸쳐 주가성장을 
계속하는 것은 거의 불가능하다는 것을 입증하고 있다. 
  이렇게 보면, 역시 주식장세 4국면이라는 조류의 흐름을 타고 거기에 테마라는 계절풍의 
순풍을 타고 있는 종목을 그때 그때 고를 수만 있다면 최고의 투자성과를 얻을 수 있다고 할 수 
있을 것이다.
 @p136 
  8. 그룹별 주가로 보는 장세성격
  등급, 규모 등으로 분류
  주식장세의 그때 그때 시황성격을 어떻게 포착할 것인가 하는 것은 장세전체의 동향을 
파악하는 데 있어서도 종목을 고르는 데서도 대단히 중요하다. 이 시황성격을 포착하는 데 있어 
비교적 비슷한 성격을 가진 종목을 몇 종류의 그룹으로 나누어 그 주가동향을 분석하는 방법이 
있다. 
  일반적으로 도쿄증권거래소가 발표하고 있는 28개 업종으로 나눈업종별 주가라든가 
자본규모별로 나눈 대형주, 소형주 등의 지수가 그것으로, 닛케이 500종목 평균주가를 36개 
업종으로 세분화한 업종별지수 등이 신문의 주식시황 해설란 등에 발표되고 있다. 그러나 더 
세분화된 업종별 주가를 이용하기 위해 여기에서는 닛코리서치 센터가 하고 있는 그룹별 주가를 
기초로 하여, 시황성격 동향과 종목선정 방법을 생각해보기로 하자
  닛코리서치센터에서는 선정한 360종목 평균을 토대로 다음과 같은 분류를 하고 있다. 
 #1 등급별: 닛코리서치센터에 의한 등급사정(신용평가)조사에 의해 1류주, 2류주, 3류주로 
구분한다. 
 #2 규모별: 자본금 크기보다는 발행주식수를 기초로 하여 대형주(6억주 이상), 
준대형주(3억~6억주), 중형주(1억~3억주), 준소형주(6,000만~1억주) , 소형주(6,000만주 이하)의 
5가지로 구분한다(이상 1989년 현재 기준).
 #3 가격별: 전년 연말 시점의 주가를 기준으로, 고가주(1,900엔이상), 준고가주(1,300~1,900엔), 
중가주(950~1,300엔), 준저가주(800~950엔), 저가주(800엔 이하)의 5단계로 구분한다. 
 #4 업종별: 일본 표준산업분류의 소분류를 기준으로 100개 업종을 선정한다. 종목은 각 업종의 
실태를 충분히 나타낼 수 있는 대표종목을 각 3~4종목 선정한다. 
 #5 특수분류별: 각사의 주력제품을 기준으로 수출관련주, 설비투자관련주, 시황관련주, 
재정투융자관련주, 소비관련주 등으로 구분한다. 여기에다 최근에는 뉴비즈니스를 더하고 있다. 
예를 들면 공공서비스 관련주, 금융관련주, 신소재관련주, 바이오 테크놀러지 관련주 등이다. 또한 
임시적으로 도쿄시장의 테마와 관련하여 자원관련주, 토지자산관련주 지수 등이 있다. 
 @p138
  이상과 같은 그룹별 주가지수 중에서도 등급별인 1류주, 2류주와 같은 분류는 한번 선정하면 
그 후에도 큰 변화가 없으나 가격별과 같이 주가수준에 의한 분류는 최근과 같은 주가의 
등락상황이 격렬한 시대에는 매년 바꿔가지 않으면 안 된다. 
  즉 주가지수로서 계속성이 있는 그룹과 전년에 비해 완전히 비연속적인 그룹이 있는 것이다. 
그러나 가격별 주가의 경우에도 예를 들면 저가주라는 성격을 가진 주가지수로서 생각하면 그 
중에 편입되어 있는 종목이 다음 해에 바꿔더라도 저가준는 어디까지나 저가주 그룹이다. 
  물론 업종별의 경우에도 시대의 변화에 따라서는 업무내용이 완전히 바뀌어버리는 경우도 
있고, 특수분류의 경우에도 예전의 수출관련주는 비료, 조선, 철강이 주역이었으나 현재는 전기 
기기, 반도체, 자동차로 바뀌어버렸다. 그러나 이 정도의 변화라면 시대에 맞게 종목을 
교체함으로써 서서히 내용이 변화되어 가면 결과적으로 20년을 거치는 사이에 그 종목의 
대부분의 교체되었다 하더라도 시황국면을 분석하는 데에는 거의 지장이 없을 것이다. 
  어려운 종목 등급사정
  그룹별 주가지수를 작성하는 데 있어, 가장 어려운 것은 1류주, 3류주와 같이 종목의 등급을 
매기는 것이다. 
  이 1류, 2류와 같은 등급별 주가지수를 이용하면 '등급사정 방법과 각각의 랭킹이 매겨진 
그룹별 종목을 가르쳐 달라'는 문의를 받는다.
 @p139
 이것에 대해서는 '분석방법의 개략에 대해서는 어느 정도 설명해 줄 수 있으나, 그 구성종목은 
외부에 발표하지 않기로 되어 있기 때문에...'라는 식으로 거절하고 있다. 이른바 기업비밀이라는 
것이기 때문일까.
  원래 등급사정에 대해서 채권쪽의 역사가 오래 된다. 그리고 신뢰도도 높아 발행시장이나 
유통시장에서도 그 등급 랭킹대로 발행가격과 유통가격이 통용되고 있다. 세계적으로도 미국의 
무디사, s&p사 등 전문기관에 의한 사채의 등급사정이 오래 전부터 정착되어 있고 일본의 
경우에도 일본공사채 연구소가 설립된 이래, 전문적인 등급사정기관이 등급을 발표하여 자금을 
조달하는 기업과 투자자에 대해 중요한 기능을 수행하고 있다.
  채권등급사정의 경우에는 그 포인트를 주로 발행회사의 원리금 지불능력, 즉 이자를 확실히 
지불할 수 있는지 상환시에 원본을 되돌려 줄 수 있는지의 여부에 초점을 맞춘다. 이것은 은행이 
대출심사를 하는 경우와 큰 차이가 없다고 보면 될 것이다. 기업의 재무구조와 현재는 토지나 
증권의 장부가와 싯가와의 평가차익 등 기업의 순 자산도 중요시되고 있다. 게다가 채권의 
경우에는 등급사정의 목적이 발행시의 표면금리 결정 및 채권시장에서의 유통수익률 격차의 판단 
등으로 명확하다.
  그런데 주식의 경우에는 주가 그 자체가 시장의 수급관계나 그때 그때의 시황성격 또는 테마성 
등에 의해 평가된다. 그리고 장래의 성장성에 관한 비중이 무엇보다도 중시되기 때문에 
재무제표와 같은 기업의 어느 시점에서의 정태적인 분석을 하는 경우와 달리 불확정 요인이 큰 
것에도 문제가 있다.
 @p140
 그러나 이러한 어려운 문제가 있다 하더라도 기없의 어느 시점에서의 
수익성 및 안전설과 같은 실체면에서의 우열격차를 중심으로 평가한 랭킹의 그룹이 현재 어떻게 
주가에 반영되어 있는가를 아는 것은 시황성격을 보는 데 있어 중요한 의미를 갖는다. 
  이러한 점에서 일본에서도 닛코리서치센터, 지쓰교노니혼사 등이 각각의 분석방법에 의해 
주식등급을 사정하고 있다. 미국의 경우에도 S & P사는 '보통주의 상대적인 질을 측정하는 것은 
곤란하다.'라고 하면서도 등급사정이 아닌 랭킹이라 칭하여 주식의 7계급의 랭킹을 매기고 있다.
  닛코리서치센터 등급사정방식은 (표7-1)과 같은 채용항목표에 의해 가중된 등급사정학목의 
평점을 합계하여 그 종합평점을 일정한 기준으로 A+, A, B+, B, C의 5단계로 분류하는 스코어링 
시스템이다.
  (표 7-1) 등급별 분류 채용항목
  (1) 양적요소(850)
 1) 기업활동 요소(700)
 #1 수익성(200)
 총자본 경상이익률(40)
 매출액 경상이익률(50)
 자기자본 이익률(40)
 1주당 이익(70)
 #2 안전성(200)
 자기자본 비율(50)
 고정비율(30)
 유동비율(30)
 1주당 순자산(70)
 총자본 경상이익률 변동계수(20)
 #3 배당력(150)
 1주당 배당금(70)
 자기자본 배당률(50)
 배당성향(30)
 #4 성장성(150)
 매출액(70)
 경상이익(과거 4년과 예상 1년의 평균성장률)(80)
 2) 시장요소(150)
 과거 3년의 평균 거래량(70)
 과거 3년의 평균 매매회전율(80)
  (2) 질적요소(100) 
 기업의 업계지위, 기술력, 경영능력, 장래성 등에 대한 평가(100
  (3) 조정항목(150)
 종합평가에 대한 조정(50)
 이 채용항목에서 볼 수 있듯이 계수로 파악할 수 있는 양적 요소는 큰 문제가 없으나 그것이 
곤란한 질적 요소에 대해서는 사전에 평점이 매겨진 A, B, C, D, E의 5계급을 설정하여, 
인위적으로 각 종목을 분류하는 방법을 채용하고 있다. 조정항목은 베테랑 애널리스트의 최종 
체크에 의해 조정이 이루어지고 있다.
  이러한 등급사정 항목의 선정방법 및 가중치 부여가 아무래도 자의적이라는 것은 부정할 수 
없다. 그러나 주식의 실체가치를 나타내는 하나의 판단지표로서는 유효할 것이다. 
  투자묘미가 적은 1류주
  이러한 등급사정에 의해 선정된 1류주와 일반적으로 주식시장에서 호칭되고 있는 '우량주'는 
반드시 일치하지는 않으나 거의 비슷한 그룹이라 할 수 있다. 따라서 말 그대로라면 1류주, 즉 
우량주는 주식시장에서 상대비교를 하면 다른 그룹에 비해 타당하게 평가받고 주가도 높아야 
한다. 사실 동일그룹 내에 있어서는 그러한 경향이 강하다. 즉 1류주=고가주, 또는 1, 2류주=고 
가주, 중가주라 해도 좋을 것이다. 
 @p142
  다만 연간 주가상승 변화율, 또는 2~3년 단위로 본 시황성격의 상승 패턴에서 보면 1류, 
고가주의 투자효율은 반드시 좋다고는 할 수 없다. 1류주라 불리는 그룹이 활약한 것은 
외국투자가가 처음으로 일본 시장에 본격적으로 등장했던 1969~70년으로 이 때는 성장주투자가 
인기를 모으고 PER이 각광을 받았다. 그 다음은 제1차 오일쇼크 후 주식장세국면이 
역실적장세와 같은 시기, 1975~77년에 걸쳐 재정투응자관련주와 수출관련주를 중심으로 1류, 
고가주가 상승했다. 다음은 1983~84년의 시기로 하이테크 관련주와 제약 등의 바이오 판련의 1류 
고가주가 경박단소의 붐을 타고 큰 폭의 상승을 시현하였다. 그러나 이 기간을 제외하면 1류주는 
거의 시장의 주도권 경쟁에서 밀려나 있었다. 
  따라서 '우량주'라 불리는 1류주는 끊임없이 타당하게 평가받고 있어 주가변화율에서 보면 
투자묘미가 적은 그룹이라 할 수 있을지 모른다. 다만 큰 폭의 주가하락 위험성은 적다. 이른바 
자산주로서 적합하다고 할 수 있을 것이다. 따라서 우량주라 불리는 1류주의 투자 타이밍은 
불황기에 주식시장이 가장 부진을 면치 못하는 역실적 장세 국면이나 또는 외부로부터의 쇼크 
재료에 의해 주가가 대폭락을 한 그러한 국면이다. 그런데 이러한 국면은 좀처림 매입하기 
어려운 시기 이기도 하다. 
  이렇게 보면 우량주는 건실하고 내용이 좋은 기업에 대한 호칭이지 결코 큰 폭의 주가상승을 
기대할 수 있는 그룹을 가리키는 것이 아니다. 
  이것에 비하면 3류주는 하이 리스크, 하이 리턴. 즉 불황기에는 적자, 결손으로 전락하거나 
도산의 위기에 빠지기 쉬운 기업체질을 갖고 있는 만큼 일단 하락하기 시작하면 어디까지 빠질지 
알 수가 없다. 주가하락의 위험성이 크고 저율배당 및 무배당기간이 긴 것도 3류주 그룹의 특징 
이다.
 @p143 
  그러나 3류주는 업종적으로도 그 태반이 경기변동과 같이 움직이는 순환주로 기업수익 
변화율이 대단히 크다. 따라서 주가 변화율도 크다 그런만큼 타이밍을 잘만 포착 할 수 있다면 
큰 리턴도 기대할 수 있는 것이다. 
 @p144
  고가주보다 저가주
  등급별 그룹에 비하면 주가수준을 기준으로 하는 가격별 그룹은 아주 간단히 분류할 수 있다. 
다만 이 가격별 그룹의 경우는 그 그룹의 종목이 매년 교체된다. 이 상황은 (표 7-2)에서 보는 
바와 같다. 1970년 당시의 저가주는 75엔 미만이었는데, 그것이 1989년에는 800엔 미만으로 
높아졌다. 특히 1786년 이후에는 매년 크게 높아지고 있으며 게다가 그 채용종목의 30~50%가 
해마다 교체되고 있다. 한편 고가주쪽은 저가주에 비하면 상승률은 낮다. 예를 들면, 1984년 당시 
고가주라 하면 1,000엔 이상이고, 저가주라 하면 250엔 이하였다. 그것이 5년 사이에 고가주는 
1,000엔에서 1,900엔으로 90% 상승한 데 비해 저가주는250엔 이상에서 800엔 이하로 3.2배나 
높아졌다. 얼마나 저가주의 상승이 급격했는가를 나타내고 있다. 
  물론 이 기간은 주식장세국면으로 말하면 금융장세에서 실적장세에 이르는 전후 최대의 
자금잉여 장세가 전개되었던 기간이다. 그러나 반드시 저가주 수준만이 항상높아진 것은 아니다. 
예를 들면 1975~79년의 5년 사이에 저가주는 150엔 이하 수준에서 175엔 이하로 불과 
16%정도밖에 상승하지 않았으나 고가주는 500엔 이상에서 1,000엔 이상으로 100%나 상승한 예도 
있다.
  그러면 고가주와 저가주 중 어느 쪽이 투자효율이 좋은가 하면 그것은 두말할 필요도 없이 
저가주 투자가 좋다. 그 이유는 간단하다. 즉 저가주는 저가주 이하는 되지 않지만 언젠가 
중가주나 고가주가 될 가능성은 누구도 부인할 수 없다. 이에 비해 고가주는 중가
주나 저가주로 전락할 가능성이 많이 있기 때문이다.
 @p145 
  사실 1970~88년의 18년 동안 매년 저가주 지수를 연초에 사서 연말에 판 경우 1982년의 
마이너스 1.8%를 제외한 나머지 17년간은 모두 플러스를 기록하고 있고 이 17년간의 연간 
평균상승률은 27.4%의 높은 수준이다.
  다만 이것은 어디까지나 저가주라는 지수를 매매했다고 가정한 경우로 실제로는 어떠한 종목을 
고르는가에 따라 전혀 반대의 결과가 일어났을지도 모른다. 또한 저가주는 원래 기업체질이 
약하고 이익수준도 낮은만큼 경기가 천장을 치게 되면 크게 하락하여 버린다. 따라서 
성장주투자를 하듯이 장기에 걸쳐 지속 보유할 경우의 투자효율은 물론 나쁘게 된다. 
 @p146
  매매단가 분석이 유효
  이러한 저가주에 대한 투자가 대단히 유리한 국면과, 고주가에 투자하는 쪽이 더 투자효율이 
높은 경우의 투자 타이밍을 포착하는 방법으로서 시장에서 매매되는 매매단가 패턴을 분석하는 
방법이 있다.
  동증 1부시장의 월간 매매대금 합계액을 월간 거래량 합계로 나누면 1주당 매매단가의 월중 
평균주가를 얻을 수 있다. 이 숫자와 동증 전종목 단순평균과 비교해보면 이 매매단가가 전종목 
단순평균을 웃돌 때에는 주식시장에서 인기를 모으고 있는 것이 고가주라는 것을 나타내고 있다. 
 @p147
거꾸로 1주당 매매단가가 전종목 단순평균을 밑도는 시기는 저가주로 인기가 옮겨가 시장에서는 
저가주가 상승하고 있다는 것을 나타내고 있다. 그런데 이러한 시장에서의 고가주에서 
저가주로의 인가변화는 과거의 예에서 보면 거의 2~3년 주기로 이루어지고 있다.
  이러한 경향을 그래프화한 것이 (그림 7-12)이다. 단순평균을 100으로 하여 매매단가의 월중 
평균 움직임과 그것의 10개월 이동 평균선을 병기하여 그 습성을 살펴보면 매매단가는 
단순평균의 수준에 비해 플러스 40%, 마이너스 40%를 넘어서면 각각 반전한다. 물론 단숨에 
고가주나 저가즈로 인기가 전환되는 것은 아니지만 하나의 신호가 된다. 
  10개월 이동평균 베이스로는 단순평균 주가에서 플러스, 마이너스 상하 20%괴리된 때가 
전환기가 된다. 따라서 우선 이 수준에서 체크하여 다음의 10개월 이동 평균선이 단순평균을 
위에서 밑으로 뚫고 내려가면 시장의 인기가 저가주로 넘어간다는 것을 확인한 것이 되며 반대로 
밑에서 위로 뚫고 올라오면 인기가 고가주로 전환되었다는 것을 알게 된다.
  즉 10개월 이동 평균선이 단순평균 주가와 교차한 시점에서 자신의 보유주식의 평균단가를 
단순평균보다 낮은 수준으로 끌어내리기 위하여 고가주를 팔고 저가주를 사거나 또는 그 반대로 
저가주를 피하고 고가주를 사도록 하는 것이 좋다.
  다만 그림에서도 볼 수 있듯이, 전환된 것처럼 보이면서도 2~3개월 지나면 재차 역전되는 것 
같은 움직임을 보인다. 따라서 실제로 투자를 하는 경우는 좀 빠른 듯한 기분은 들지만 이 
트렌드는 일단 전환하면 6개월이나 1년 내에 반전하는 그러한 일은 없다.
 @p148
  시황국면 포착하는 특수분류 주가지수
  그룹별 주가지수 중에서도 업종별 주가지수는 시황성격을 분석하는 데 최적 그룹이라 할 수 
있다. 혹은 이것을 다소 조정한 특수분류 주가지수를 이용하면 한층 더 주식시황 국면을 
포착하기 쉽다. 예를 들어 경기가 되살아나기 시작하면 가장 먼저 활약하는 것이 소재산업인데 
설탕에서 시작하여 철강, 해운까지 전업종, 전종목을 지수화할 수는 없다. 
  그래서 대표적인 종목을 골라 '시황관련주'를 만들고 경기가 본격적으로 확대기를 맞이하여 
설비투자가 활발해지기 시작한 경우, 이것을 기계주만으로 포착하는 것이 불가능하여 
관련업종에서 59개 종목을 골라 '설비투자 관련주'를 작성하여 실적장세 규모의 크기를 포착하는 
데 도움이 되었다. 
  금융장세에서 활약하는 것은 문자 그대로 은행, 증권, 손해보험주 등이지만 경기변동의 영향을 
크게 받지 않는 대형주도 상승한다. 이것에 철도, 육운, 항공 등의 수송주에 방송, 전신, 전력, 
가스주 등을 보탠 '공공관련주'이고 토지, 주식 등의 미실현평가익을 많이 가지고 있는 역사가 
오래된 방적, 제지, 창고주 등과 부동산주를 더한 '자산관련주'등이다. 
  또는 제 2 차 오일쇼크로 일본의 중후장대산업은 그 태반이 구조적 불황산업으로 전락하고 
말았는데, 이 사이에 기술집약적인 경박단소의 반도체 관련주와 정밀 등의 '하이테크 관련주'가 
활약했다. 그리고 당시는 암치료 신약이 주목을 끌었고 제약뿐만 아니라 합섬회사 및 식품회사 
등도 바이오 테크놀러지를 이용한 신약의 개발에 힘을 기울이고 있었다. 그래서 새로이 '바이오 
신약관련주'등도 등장하여 금융장세에서 인기를 모아 큰 폭의 상승을 시현하였다. 
 @p149
  이들 특수분류 주가지수는 실적이나 테마별로 개별종목을 선별한 특징 있는 포트폴리오로서 볼 
수도 있다. 이러한 특징을 가진 포트폴리오가 연간 어떠한 성적을 거두었는가를 매년 1월의 월간 
평균지수와 12월의 월간 평균지수의 등락을 비교한 것이 (표 7-3)이다. 이것에 의하면 각각의 
포트폴리오 성적이 해에 따라 크게 다르다는 것을 알 수 있다. 주식장세 전체의 등락에도 다소 
영향은 있으나, 해에 따라서는 완전히 역행하고 있는 경우도 있다. 
 @p150
  동증주가지수(TOPIX)의 상승에 비해 각각의 특수분류 주가지수가 그것을 웃돈 기간을 보면 
1784년부터의 금융장세에서 보조를 맞추어 활약한 것이 바이오 신약판련주, 금융관련주, 
공공관련주, 토지자산관련주이고 이어서 재정투융자관련주이다. 곧이어 경기가 회복세로 돌아선 
1986년에 들면서 소비관련주와 시황관련주가, 이윽고 경기가 본격적으로 확대되기 시작하자 
설비투자관련주가, 조금 뒤져서 하이테크 관련주가 상승률을 높이고 있다. 
  규칙적인 주가의 계절습성
  이러한 주식장세 국면추이와 각 특수분류 주가지수와의 연동성을 보고 있으면 각각의 
주가지수가 닛케이 평균지수와 동증지수 등의 주가지수 상승률을 웃돌기 시작하면 그것이 비록 
2년째에 투자했다 하더라도 주가지수를 웃도는 투자성과를 충분히 거둘 수 있다는 것을 나타내고 
있다. 
  왜냐 하면 너무 깊게 그 이유를 물으면 대답하기 곤란하지만 닛케이 평균주가의 연간 움직임을 
보는 한 도쿄시장에서의 주가의 계절습성은 놀랄 정도로 규칙성을 갖고 있다. 
  특히 10~11월부터 다음해 1~3월에 걸친 상승확률은 92.5%로 대단히 높다. 즉 과거 41회 중 
38회의 상승을 보였다. 10~11월의 저점에서 2~3월의 고점까지의 평균 상승률은 18.5%이다. 이 
패턴은 1978~88의 닛케이 평균지수의 평균상승률을 보아도 알 수 있다(그림 7-13) .
  확률도 이 정도가 되면 확신으로 이어진다. 그 정도로 도쿄시장의 연말 연시의 신뢰도는 높은 
것이다. 이것은 닛케이 평균의 12원 월간 평균과 이듬해 1월의 월간 평균과의 상승률을 비교한 
경우에도 마찬가지이다. 
 @p151
  이 연말, 연시의 상승에 비해 10월은 파란의 달이다. 12개월 중에서 10월은 전월대비 상승률이 
가장 낮은 달이고 그 다음이 5월이다. 이와 같이 한해의 전반과 후반에 파란장면이 기다리고 
있고 상승률은 후반쪽이 높다. 또 그 내용도 5월 이후는 상승업종이 모두 교체되는데 비해 10월 
이후의 상승장세에서는 드물게 거의 전면상승에 가까운 장세가 전개된다. 그 전형적인 것이 
1987년 4월에 전개된 금융장세에서 실적장세로의 격렬한 업종교체이다. 
  이 때는 1984년부터 3년간 상승세를 지속해 온 금융관련주, 바이오 관련주, 공공관련주, 
토지자산관련주가 1987년 4월에 대천장을 치고 (그림 7-14), 대신에 전년도부터 상승을 개시한 
시황관련주의 설비투자관련주에 바통을 넘겨 준다.
 @p152
 이러한 극단적인 예는 별도로 치더라도 과거 5년간의 그룹별 주가의 동향을 분석한 경우 한해 
전반의 인기대상의 양극화 장세와 후반부터 다음해 2∼3월에 걸친 거의 전종목 상승에 가까운 각 
그룹의 상승장세가 도쿄시장의 특징이라 할 수 있을 것이다. 
  이러한 도쿄시장 주가의 계절습성과 그룹별 주가지수로 본 인기대상의 동향을 전제로 하여 
연간 투자전술을 생각해 보면, 우선 운용자금의 대부분을 과감하게 투자하는 것은 10~11월의 
파란국면이다. 이 경우에 분산투자를 한다면 연 후반부터 크게 하락한 업종에 비중을 두어도 
좋다. 또는 주가지수와 연동하는 체계적인 운용을 하는 것이 가장 효율이 좋을 것이다. 그리고 
2~3월에 걸쳐서는 이중 반수 이상을 팔아 시세차익을 챙기고 4-5월의 파란장세에 대비한다.
 @p153 
  그 후는 보유주식 중 10%이상 상승하기 시작한 종목은 추가매입해가고 반대로 하락하거나 
지루하게 박스권에 있는 종목을 팔아치운다. 이 상승하는 종목을 추가매입하고 하락하는 종목을 
재빨리 파는 방법은 인기대상이 극단적으로 편중되는 그러한 양극화 장세에서는 가장 효과적인 
투자전술이라 할 수 있을 것이다. 
  대량의 운용자금을 갖고 있는 펀드 매니저에게 있어 매년 10~11월의 파란장면에서의 
투자행동이 한 해(매년 4월부터 다음해 3월말까지) 투자성과의 80%를 결정한다고 해도 과언은 
아닐 것이다. 
  이상현상을 보이는 업종별 주가
  업종별 주가는 원래 주식장세 국면추이의 영향을 가장 받기 쉬운 그룹이다. 그러나 1980년대 
후반의 강세장세에서는 그 순환에 이상 현상이 보이기 시작했다. 
  그 대표적 업종이 재정투융자관련주의 한무리이다. 즉 건설, 토목, 준설, 도로, 주택과 같은 
업종은 종래 금융장세에 다소 뒤쳐져 평균을 웃도는 상승장세를 전개하고 실적장세의 초기에는 
상승률이 둔화되어버린다. 즉 실적장세 전반의 주역인 소재산업 등 시황관련주와 후반에 
활약하는 소비관련주, 설비투자관련주에 시장의 주도권을 넘겨준다. 
  이것은 불황기에는 금융, 재정 양면에서의 경기대책이 이루어지기 때문에 공공투자 지출이 
확대되어 도로, 토목 건축수주가 급증함과 동시에 주택대출금리의 대폭인하가 이루어져 주택의 
신규 착공 건수가 늘어나기 때문이다. 그러나 곧이어 경기가 본격적인 확대기를 맞이하면 
공공지출을 앞당긴 부분만큼 수주감소가 일어나고 또한 건자재가격의 상승에 따라 수익이 
압박받기 시작하는 등 주가에 마이너스 재료가 나타나기 때문이다. 
 @p154
  따라서 과거의 예에서는 재정투융자관련주는 금융관련주 등과 마찬가지로 강세장세 전반에 
거의 3년 전후 활약하고 그 후는 리더역을 다른 업종에 넘겨주고 있다. 
  확실히 1984년부터 전개된 금융장세에서도 1985~87년의 3년간은 평균을 웃도는 상승세를 
지속하였으나 1987~88년 말에는 이 사이 닛케이 평균지수 상승률의 3분의 1의 상승에 그치고 
있다. 
  그런데 어떻게 된 셈인지 재정투융자관련주 지수는 1988~1989년 말에 걸쳐 전업종 중에서도 톱 
클래스에 가까운 상승률을 나타냈다(그림 7-15). 게다가 주목해야 할 것은 조립주택 관련주가 
재할인율의 인상이 있었던 1989년 5월 말 이후 크게 상승하여 그것도 사상최고치를 경신하기 
시작했던 것이다. 
 @p155
  이와 같이 과거에는 생각할 수 없는 이상현상이 발생한 이유는 1980년대 후반의 건설투자 붐이 
민간주도형 또는 민관공동의 대형 프로젝트에 의한 것으로 그 스케일에서 보아 쿠즈네츠의 
건설투자순환이라 불리는 20년 사이클의 확장기를 맞이했기 때문이다. 즉 세계 최대의 채권국이 
그 거액의 여유자금을 내수주도의 경기확대를 위해 투입하고 국내 프로젝트로서 도시와 교통 
시스템의 재구축을 하기 시작한 결과이다. 대형부동산, 재개발 관련기업은 본업의 수익동향과 
거의 관계없이 주식시장에서 인기를 모으게 된다. 
  이러한 공사수주의 급증에 따라 일손부족이 심각해지고 또한 장기화됨에 따라 생력화가 진전된 
대형 조립주택 메이커가 고급화 지향의 상품개발에 따른 부가가치 증대의 메리트를 살려 주택 
론의 금리인하에 의한 마이너스를 커버하고도 여전히 이익증가기조를 지속하는 것을 주식시장이 
재인식하기 시작했던 것일 것이다. 게다가 일손 부족에 의한 착공지연이 건설자재 가격의 인상을 
억제하고 있는 점도 플러스로 작용하였다. 
  일기불순 경향은 확대
  매출마진이 낮고 자기자본 비율이 낮은 상사주(상사수)도 금리상승에는 가장 약한 금리 
민감주로 인식되어 왔다. 그 상사주, 특히 종합상사주가 1989년 12월 재할인율의 재인상 후에 
인기를 모았다. 이러한 현상도 과거에는 생각할 수 없는 패턴이다. 
  원래 종합상사는 우수한 인재를 활용하여 상품을 움직일 뿐만 아니라 그 국제적인 정보망을 
활용하여 은행, 증권회사와 같은 규제를 받지 않는 논 뱅크(non bank)의 유리성을 발휘하여 
자금조달과 재테크의 역량을 높여 왔다. 
 @p156
  즉 일본 국내에서 다소 금리가 오르더라도 영향을 받기는커녕 그 중에는 금융수지가 이미 
흑자화되고 있는 종합상사조차 출현하고 있다. 이러한 구조적인 요인에 더해 1987년 말의 베를린 
장벽 붕괴 이후 급속히 진전된 소련, 동유럽권을 중심으로 한 세계질서의 재편이라는 흐름도 
활동범위가 가장 각은 일본의 종합상사에게는 순풍이 되고 이것을 주식시장이 재평가하게 된 
것일 것이다. 
  그러나 1990년에 들어 또다시 재할인율이 인상되자 역시 큰 폭으로 하락하고 있다. 아무리 
최강의 네트워크를 가진 종합상사라 하더라도 금리의 본격적인 상승에는 이길 수 없었던 것이다. 
  이와 같이 종래 주식장세의 시황국면 동향에 따라 순환하고 있던 업종별 주가도 일본 경제의 
이상한 확대와 글로벌화, 그리고 진전되는 자유화 속에서 일시적으로는 역행하는 장면도 볼 수 
있었다. 더욱이 도쿄시장에서도 M & A가 미국이나 유럽수준으로 일상 다반사적으로 일어나게 
되자 겨울에 벚꽃이 피는 그러한 이상현상을 여기저기서 볼 수 있게 될 것이다. 
  예를 들면 금리상승으로 실적면에서는 문제를 많이 내포하고 있는 지방은행이나 중, 소 
금융관련주가 상승세를 지속하거나 적자 또는 이익감소가 예상되는 석유회사도 판매망이 M&A 
재료로서 주목을 받아 최고치를 경신하는 등 그 징후는 부분적으로 볼 수 있다.